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烟台万华短期估值占优长期走向巨头

发布时间:2021-10-21 16:16:54 阅读: 来源:直埋厂家

烟台万华:短期估值占优 长期走向巨头

烟台万华:短期估值占优 长期走向巨头 更新时间:2010-11-10 7:27:53

调研目的:  近期,聚氨酯产业链相关化工品均出现了不同幅度的价格上涨,作为国内MDI龙头的烟台万华受到投资者广泛关注,11月2日,我们到公司进行了调研,了解行业及公司经营情况。  调研结论:  聚氨酯走旺,MDI提价:四季度业绩无忧。四季度以来,MDI价格出现明显涨幅,公司纯MDI挂牌价从9月末的18600京3次上调至21200,涨幅14%,聚合MDI同期提价4.7%。涨价原因一方面是由于原料苯胺价格同期有5%左右的增幅,形成一定成本推动;更重要的原因在于年底聚氨酯浆料和鞋底液需求高峰,纯MDI需求逐渐走旺。我们认为公司业绩已经在三季度进入最低点,四季度一方面新建产能逐渐投放,预计四季度可实现总产量13-14万吨,同时毛利率得以恢复,单季每股收益可以实现0.23元左右,成为全年业绩最好的一个季度。  宁波一期投产,配套迎头赶上:11年增长确定。  目前公司本部产能20万吨基本满产,宁波一期30万吨装置受节能减排影响,产能利用率在70-80%,二期30万吨装置已经建成投产,预计今年可贡献一到一个半月产能。公司为宁波装置配套了36万吨苯胺以及进一步上游的27万吨硝酸装置,预计年底前可实现苯胺自供,明年上半年可实现硝酸自供。近期苯胺价格处于高位,对MDI产品的盈利能力有所侵蚀,公司36万吨苯胺如果产能全开满,可保证明年全公司苯胺自供率60%,宁波地区自供率80%,对MDI成本有明显降低作用,加上明年新增30万吨产能可为全年贡献业绩,11年高增长具有很强的确定性。  4年180万吨,抢滩规模化与差别化:志在全球巨头。  根据公司远期规划,到15年将建成150万吨MDI和30万吨TDI产能,届时公司MDI产能将达到全球的1/5以上,真正具备国际MDI巨头级别的生产规模。从现在到14年现有MDI企业基本没有扩产计划,唯一一家公司以外的产能是BSAF重庆40万吨装置,目前尚未获批,最早也要到13年下旬才可能投产,目前全球MDI走势向好,公司争得发展先机。MDI产品的技术和资金门槛,新进入者威胁不大。在不断走向规模化的同时,公司积极拓展差别化产品,宁波2万吨HDI项目已经正常运行,国内尚无其他竞争对手有同类产品,国际上产量也很小,PC等项目也在研发之中,为公司长期发展提供潜力。  近看毛利水平,回升可待;远看建筑保温,谨慎乐观。10年公司产品价格处于低位,而原料苯胺价格处于高位,公司毛利率受影响较大。短期内受到下游需求拉动,纯MDI价格明显上涨,聚合MDI价格在淡季不跌,可以认为是下游需求走向坚挺的一个信号。我们预计明年一季度节能减排政策放松,产品价格可能出现一定回落,但公司苯胺装置的投产将有效化解毛利率压力,并且下游需求将进一步恢复,短期看,即使考虑新增产能的冲击,明年平均毛利率也应当明显高于今年。从未来2-3年看,我国需求量每年增长15-20万吨,全球需求预计增长30万吨以上,足以消化公司近2年新增产能,公司有望充分分享2-3年聚氨酯行业的景气周期。  从中长期来看,150万吨MDI投产后,公司可能逐渐具有周期性,且产品消化必须依靠我国建筑保温板市场的崛起。在央视火灾事件后,有关部门颁布规定,要求高层建筑必须采用不可燃材料作为保温材料,对聚氨酯材料应用前景造成一定压力。但考虑到除聚氨酯材料外,适合的材料很少,预计最后方案会有一定折衷,聚氨酯在建筑保温市场的前景仍可谨慎看好。10至11月份全国人大常委会启动节能执法检查,重点检查天津、山西、辽宁、吉林、浙江、江西、山东、重庆八个省市,并委托北京、河北、黑龙江、上海、河南、广东、四川、甘肃、青海、宁夏、新疆等省区市自查,表明国家加强节能执法的决心。目前公司产品在二三线城市的中低建筑保温市场应用效果良好,因此未来市场具有一定安全边际。  预计11年EPS1.18元,短期估值优势,给予买入评级。  我们预计公司未来两年内业绩增长:一方面依靠新产能投放并逐渐达产;另一方面依靠MDI价格恢复、苯胺装置降低成本压毛利的推动作用,业绩具有较高确定性。对于公司更长期的业绩,我们谨慎看好。我们测算公司10、11、12年每股收益分别为0.81、1.18和1.39元,目前价格对应明年收益为18.6倍PE,具有较为明显的估值优势。如果给明年25倍PE,目标价在29.5元,给予买入评级。

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